☆【宏观经济概述】
一、国内经济形势
工业企业面临的经营状况依然较为严峻。今年 1-2 月我国工业企业利润增长大幅下滑，同比增速下降了37.3%。主要原因是，一方面在去库存化过程中，工业生产增长大幅减缓（1-2 月我国工业增加值仅同比增长3.8%）；另一方面是上游产品价格暴跌的影响（2 月我国PPI 同比下降4.5%）。但是结合经济体对上游工业品的需求情况，市场分析认为，工业企业主营业务销售收入的增长，更能说明经济体对工业品的需求。如果进一步考虑价格因素，1-2 月份我国工业品出厂价格（PPI）同比下降3.9%，实际的工业企业销售收入还略有上涨。虽然我国的工业企业库存还没有完全消化到位（近期还有所反复），但是国家大规模固定资产投资对工业品需求的拉动会在未来继续显现，相信工业生产和工业品需求会逐步走出最低谷。
二、国际经济形势
（一）美国最新经济数据略有“暖意”。2 月份美国新房销售量33.7 万套，止步了连续6 个月的下滑；从环比看上升4.7%，也是连续6 个月负环比后的首次正增长。而住宅价格指数1 月环比上升1.7%，是08 年2 月份（次贷危机爆发初期）以来的首次正增长。美国房市略有止步下滑迹象。此外，2 月美国耐用消费品订单也环比上涨了3.4%，结束了连续6 个月的环比下降（08 年9 月环比为零）。
（二）美国金融稳定计划提振信心。上周美国财政部试图联合联邦存款保险公司、美联储和私人投资者来购买美国金融机构的不良资产约5000-10000 亿。美国所期望的，是美联储用钞票将一切金融体系的“窟窿”补好，美元还可以依旧进入各国的储备。但是美元大量投放或将再次引发全球大宗商品价格的抬头。
（三）欧元区经济持续低迷。09 年1 月份欧元区的制造业新订单环比下降了3.4%，且环比负增长已经持续了6 个月之久。从同比角度看，1 月制造业新订单下降了34.1%，是1996 年设立该指标以来的最大跌幅。2 月欧元区最大口径货币供应量M3（M2+其他金融机构存款，指一国货币供应总量） 同比增长5.9%，较1 月再次小幅下降0.1 个百分点。欧元区的M3 增速已连续16 个月不上升（持平或下降）。
☆【央行最新动态】
宏观调控政策初见成效，经济增速过快下滑的局面基本得到遏制。人民银行行长周小川上周连续发表署名文章，探讨中国储蓄率变化以及构建新的国际储备货币体系的问题，此外，周小川还特别对国内经济局面做了强调，其指出“总体来看，宏观调控政策已初见成效，一些先行指标有回暖迹象，经济增速过快下滑的局面基本得到遏制。”与此同时，上周有报道称央行研究局局长张健华，上周在清华大学举行的经济形势讨论会上说，“据央行研究部门对3 月前20 天的贷款增量监测。3 月份贷款增量依旧延续了今年前两个月的势头，总量将不会出现明显下降。”
市场分析认为，其所指的先行指标，应主要是货币供应量变化，2 月末我国M2、M1 分别同比增长了20.48%和10.87%；而央行研究局明确指出3 月份信贷延续之前的高增长趋势，意味着3 月份货币供应量增长将继续持续高位。信贷增长意味着生产、投资和消费的向好，其连续高增长对实体经济的推动作用是不可小视的，在积极财政与宽松货币的双轮驱动下，国内工业品生产、需求也会得到稳定并趋于回升。
☆【公开市场行情】
4 月到期资金7150 亿，5 月或将高达8300 亿。上周央行在公开市场操作中再次进行了 1000 亿的1 个月正回购，利率保持0.9%不变；3 个月央票发行了800 亿，较上一周再次提高100 亿，利率保持0.965%不变。
央行公开市场操作中只发行短期品种，将使到期资金规模不断扩大。3 月份回笼中，3 个月央票一共发行了2700 亿，其将于今年6 月到期；1 个月回购一共进行了3950 亿，将于4 月份到期，受此影响4 月份的到期资金规模将达到7150 亿。
上周公开市场到期及回笼一览表：
|
|
类型 |
期限 |
规模(亿元) |
利率(%) |
周变化(BP) |
|
投放 |
央票到期 |
3个月/1年 |
1401.1 |
- - |
- - |
|
正回购到期 |
1个月/3个月 |
800.6 |
|
|
|
回笼 |
央票发行 |
3个月 |
798.1 |
0.97 |
0 |
|
正回购 |
1个月 |
1000 |
0.90 |
0 |
|
正回购 |
3个月 |
- |
0.96 |
0 |
|
合计 |
净投放403.6 |
☆【货币市场行情】
整体资金面未出现明显变化。市场资金呈持续宽松状态，供求结构相对稳定，全国性商业银行充裕的流动性继续满足着主要来自城市商业银行和农联社等其它类金融机构的资金需求。
回购利率低位稳定。上周7 天回购（R007）周加权利率为0.94%，与前一周持平。上海银行间同业拆放利率（Shibor）曲线继续小幅平坦化。具体来看，上周1天、7天、14天 和30天 的均价分别为0.80%、0.94%、0.94%和1.03%，分别较前一周变化0、-1、0 和0 个bp。中长期Shibor 利率继续整体小幅下降，3个月、6个月、9个月 和1年 的上周均价分别较前一周下降-1、-1、-2、-1 个bp，其中3个月 和1年 的上周均价为1.23%和1.88%。
☆【债券市场行情】
1、国开行金融债中标利率低于市场预期。上周国开行今年首只 10 年期金融债中标于3.73%，基本靠近市场10 年期政策性金融债的收益率水平。这一中标结果几乎没有反映出国开行转型后其风险溢价的增加。此次投标以两倍的认购热捧此券，很大程度上是资金面推动，机构在资金配置压力下的操作行为。因此并不代表市场认可其投资价值，以及债券市场的预期方向。
2、地方债券发行利率与国债相差无几。上周第一只地方政府债券新疆 30 亿地方政府债发行，其中标于1.61%的低位。从信用角度看，地方政府债券与国债的信用保障能力可以相差无几，但是两者流动性上的差异理论上需要给予一定补偿。后期随着“无差异地方政府债券”的连续发行，地方政府债券的市场容量逐渐增大，其作为一个整体的流动性将随之提高。
3、上周银行间债券市场消息面平静。利率在经历之前4个交易日的大幅上行后依旧停留在较高的水平，国债收益率上行幅度明显小于金融债。而市场源于美联储大量购买国债所带来的通货膨胀预期和银行存款定期化导致成本增大的压力，上周国债和固定利率政策性金融债收益率曲线中长端有所上涨。
上周固定利率债券收益率曲线变化情况（％、bp）
|
|
0.5年 |
1年 |
2年 |
3年 |
5年 |
7年 |
10年 |
20年 |
|
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
|
国债 |
0.85 |
-2 |
0.95 |
-2 |
1.3 |
-- |
1.62 |
-- |
2.48 |
+8 |
2.85 |
+7 |
3.16 |
+6 |
3.88 |
-- |
|
金融债 |
1.13 |
+3 |
1.15 |
-3 |
1.63 |
+2 |
1.95 |
+5 |
2.72 |
+10 |
3.3 |
+6 |
3.77 |
+10 |
－ |
－ |
4、上周短融发行情况
|
发行日期 |
债券简称 |
发行量（亿） |
期限 |
票面利率 |
债券评级 |
主体评级 |
|
09.03.27 |
09北建工cp02 |
5 |
365天 |
3.5％ |
A＋ |
|
5、上周中期票据发行情况
|
发行日期 |
债券简称 |
发行量（亿） |
期限 |
票面利率 |
债券评级 |
主体评级 |
|
09.03.23 |
09中外运MTN1 |
15 |
3年 |
2.79％ |
AAA |
AAA |
|
09.03.26 |
09中石油MTN1 |
200 |
3年 |
2.25％ |
AAA |
AAA |
|
09.03.27 |
09中船MTN2 |
30 |
5年 |
3.45％ |
AAA |
AAA |
出于对经济好转的预期，上周除AAA 级短融之外，其余级别短融信用利差均有所下降，其中AA-和A+级别信用利差下降幅度较大。
☆【票据市场行情】
成交利率低位徘徊，票据买方需求旺盛。上周“中国票据”网报价系统接收了272笔报价，金额累计1961.4亿。其中回购报价65笔，报价金额741亿；转贴报价207笔，报价金额1220.4亿。回购报价30天、60天、90天、120天、150天、180天最高分别为1.38％、1.40％、1.38％、1.44％、2.16％、1.50％；最低为1.08％、1.14％、1.152％、1.26％、1.296％、1.20％。转贴报价最高为2.16％；最低为1.26％。
上周股份制商业银行的回购、转贴报价最为活跃，报价金额分别为553亿、670.1亿，占总报价74.63%、54.91%。 票据回购报价以逆回购为主，报价金额482亿，占总报价65.05%；转贴报价以买入为主，报价金额661.9亿，占总报价54.24%。
☆【本周投资提示】
1、债券发行情况
|
投标日期 |
发行单位 |
券种 |
期限 |
规模 |
|
2009-4-1 |
财政部 |
2009 年第四期记账式国债 |
5 年 |
260 亿 |
|
2009-3-31 |
安徽省政府（财政部代发） |
2009年第一期债券 |
3年 |
40亿 |
2、本周信用产品发行情况
|
债券名称 |
发行量（亿） |
期限（天） |
发行日 |
主体评级 |
债项评级 |
|
09 苏国信CP01 |
10 |
365 |
3-30 |
AA+ |
A-1 |
|
09 新水电CP02 |
5 |
365 |
3-30 |
AA- |
A-1 |
|
09 云铝CP01 |
5 |
365 |
3-30 |
AA- |
A-1 |
|
09 丰源CP01 |
2 |
365 |
4-1 |
A+ |
A-1 |
|
09 冀东CP01 |
3 |
365 |
4-2 |
AA- |
A-1 |
|
09 沪石化CP01 |
10 |
330 |
4-3 |
AA |
A-1 |
|
09 汇鸿CP01 |
2 |
365 |
4-3 |
A+ |
A-1 |
3、本周中期票据发行情况
|
债券名称 |
发行量（亿） |
期限（5年） |
发行日 |
主体评级 |
债项评级 |
|
09 申能MTN1 |
30 |
5 |
4-1 |
AAA |
AAA |
|
09 中黄金MTN1 |
6 |
5 |
4-1 |
AA |
AA |
|
09 永煤MTN1 |
15 |
3 |
4-1 |
AA |
AA |
|
09 北控MTN1 |
20 |
5 |
4-2 |
AAA |
AAA |
☆【后市关注重点】
目前以国债、金融债为代表的高信用级别债券收益率处于历史较低水平，潜在的利率风险较大。而银行体系的资金非常充裕，配置压力普遍较大，未来的利率风险与目前的配置压力成为两难选择。加之全球宏观经济形势仍存在诸多不确定性因素，美元汇率走势、大宗商品价格走势、全球股市走势和国内IPO何时重启等目前仍不明朗，因此后市应控制投资节奏，继续关注城投债等信用产品；同时，中期的次优等级信用产品收益率水平较高，信用风险相对可控，久期适中，也使得利率风险相对较低，仍然具有一定优势。
☆【专业术语注解】
1、Shibor：全称是"上海银行间同业拆借利率"（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），是中国人民银行培养的基准利率体系。由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
2、IPO：全称Initial public offering( 首次公开募股）， 指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。
3、R007：银行间同业拆借市场7天拆借或回购利率，R是拆借repo的第一个字母。
4、PPI：生产者物价指数，又称工业品出厂价格指数，是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。
5、bp：基点Base Point，金融投资学术语，多用在收益率，增长率的描述和描图的坐标中。例如上涨30bp，指上涨30%的1/100 。也就是30的万分之一。
6、M3：金融学中的M1,M2,M3都是货币层次的划分，M0= 流通中的现金；M1=M0+ 个人信用卡循环信用额度+ 银行借记卡活期存款+ 银行承兑汇票余额+ 企业可开列支票活期存款； M2=M1+ 个人非银行卡下的活期存款+ 机关团体存款+ 农村存款；M3=M2+ 企业定期存款+ 居民人民币定期储蓄存款+ 其他存款( 信托存款、委托存款、保证金存款、财政预算外存款)+ 外币( 折合人民币) 存款。