☆【宏观经济概述】
一、国内经济形势
（一）一季度数据好转，财政力度预计仍不会松懈。本周五（4 月17 日）统计局将公布今年一季度的国内宏观经济数据，上周温家宝总理在东亚领导人会议的答记者问中对中国经济给予了乐观评价，其指出：“在一系列政策措施刺激下，一季度中国经济已经出现了积极的变化。一是国内需求持续提升，固定资产投资快速增长，消费需求稳定较快增长。进出口虽然同比下降，但环比逐月提高。这表明一些行业和企业生产正在逐步恢复。二是规模以上工业增速逐月回升。前两个月同比增长3.8%，3 月同比增长8.3%。三是制造业采购经理指数和企业家信心指数攀升，表明中国经济在一些领域开始企稳回升。四是市场信心提振，经济活跃程度提高。股市、房地产市场交易量扩大。”国家工信部最新数据显示，今年3 月我国生产汽车109.54 万辆（环比增长35.59%、同比增长5.55%）；汽车销售110.98 万辆（环比增长34.10%、同比增长5.01%），继08年3 月后我国汽车销售再次突破100 万辆，且超过了当月的生产量。其在今年1-2 月累计总产值3053.96 亿，占同期我国工业销售总值的10%左右。虽然数据趋于好转，但是市场分析认为，下阶段我国的财政刺激力度不会明显减弱，正如温总理在上周答记者问是否会有新政策出台时所讲到的：“我们宁可把困难估计得重一些，影响的时间估计得长一些，把工作准备得充分些”。
（二）一季度信贷“急救式”增长。3 月当月人民币贷款新增1.89 万亿，3 月末人民币信贷余额同比增长29.78%，是1994 年以来的高点。3 月份信贷在很大程度上属于非正常性增长，也是大幅推高货币供应量增速的直接原因。从信贷结构上看，3 月当月的新增贷款中，票据融资占比19.5%，中长期贷款占3 月份新增贷款的比例为47.4%。 3 月份票据占比有明显下降，中长期贷款占比升高，信贷结构的变化显现出中长期投资和建设性资金需求上升。尽管这种信贷增长势头无法持续，但并不能说随着信贷增长下降中国经济会重新进入下坡路；市场分析认为，未来随着商业银行“年初抢贷”的季节性规律和央行对信贷投放的调控，二季度后信贷增长会趋于下降。
（三）外部经济企稳才是中国经济的好消息。虽然仍是大幅同比负增长，但是我国 3 月份的外贸出口情况没有延续1-2 月份的下滑势头，显示出了一些积极变化。3 月当月出口增速同比下降-17.1%，较2 月的-25.7%大幅提高了8.6 个百分点；从环比角度看，经过连续5 个月的出口环比回落后，3 月份再次出口环比正增长，环比增幅高达39%。我国连续大幅上调出口退税率和稳定人民币汇率，对于控制出口下滑有一定帮助，但是解决出口问题最根本还是要依靠外部经济的好转。市场认为，欧美金融机构倒闭风潮在政府的强力介入下基本结束，而失业持续高涨使居民的消费能力仍然难以提振。对外部经济何时能好转市场仍然持保留态度，欧美经济重新向实体产业回归需要较长过程。
☆【公开市场行情】
（一）资金回笼压力加大，央行可能推出新的资金回笼品种。上周央行公开市场操作的回笼力度有明显放大，虽然到期资金接近2000 亿，但是回笼规模接近2600 亿，经过连续两周的净投放后，再次形成净回笼。自3 月以来公开市场每周发行规模都在800-1000 亿之间，今年以来其发行规模持续上升，说明市场的认购意愿还是相对较好。此外，上周二央行还推出3 个月回购品种，以增加回笼规模。市场分析认为，在当前利率水平下，依靠3 个月央票和1 个月回购，其收益率太低了，使本已经很低的商业银行净息差进一步面临下降压力。从近两个月来的公开市场回笼情况看到，央行当前没有继续大规模增加基础货币投放的意愿，特别是信贷已出现爆发性增长。因此在操作上，央行将到期资金以短期回笼的方式向后推延，而随着回笼的必要性和压力越来越大，也许会有新的、期限更长的回笼品种出现，而给货币市场利率带来上升风险。
（二）公开市场情况。上周央行的回笼规模明显放大，其中 1 个月正回购800 亿与前一周持平，利率也保持0.90%不变，但是同时还进行了800 亿3 个月正回购，利率0.96%；3 个月央票上周发行1000 亿，利率保持0.965%不变。
上周公开市场到期及回笼一览表
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|
类型 |
期限 |
规模(亿元) |
利率(%) |
周变化(BP) |
|
投放 |
央票到期 |
3个月/1年 |
981.4 |
- - |
- - |
|
正回购到期 |
1个月/3个月 |
1000.7 |
|
|
|
回笼 |
央票发行 |
3个月 |
947.7 |
0.97 |
0 |
|
正回购 |
1个月 |
800 |
0.90 |
0 |
|
正回购 |
3个月 |
800 |
0.96 |
0 |
|
合计 |
回笼565.7 |
☆【货币市场行情】
上周银行间市场7 天拆借（IBO007）周加权利率为1.05%，7 天回购（R007）周加权利率为0.96%。银行间同业拆放利率（Shibor）曲线继续平坦化。具体来看，1天、7天、14天 和30天 的上周均价分别为0.80%、0.94%、0.94%和1.02%，分别较前一周变化0、0、0 和-1 个bp。中长期Shibor 利率继续整体小幅下降，3个月、6个月、9个月 和1年 的上周均价分别较前一周下降-1、-1、-1、-1 个bp，其中3M 和1Y 的上周均价为1.22%和1.86%。
☆【债券市场行情】
一、上周国债、金融债收益率情况。上周国债收益率曲线和金融债收益率曲线继续有所上涨。
上周固定利率债券收益率曲线变化情况（％、bp）
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0.5年 |
1年 |
2年 |
3年 |
5年 |
7年 |
10年 |
20年 |
|
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
利率 |
＋— |
|
国债 |
0.92 |
+2 |
1.00 |
+2 |
1.33 |
+3 |
1.69 |
+6 |
2.45 |
+5 |
2.90 |
-- |
3.20 |
+2 |
3.90 |
-- |
|
金融债 |
1.16 |
-4 |
1.28 |
+3 |
1.77 |
+7 |
2.12 |
+7 |
2.87 |
+10 |
3.50 |
+10 |
3.90 |
+5 |
－ |
－ |
二、上周短融发行情况。上周短融二级市场收益率继续分化， AA-级以上短融二级市场成交收益率继续反弹，仅A+级短融收益率继续下降，收益率上涨的范围较上上周明显扩大。从不同级别之间的表现来看，AAA 级短融上周上涨了约2BP，AA+级和AA 级短融上涨了约5BP，AA-级短融上涨约2BP， AA+级和AA 级短融的收益率变化较多。市场分析认为AA-级和A+级短融的收益率一二级市场利差最大，对收益率的保护作用较强。
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发行日期 |
债券简称 |
发行量（亿） |
期限 |
票面利率 |
债券评级 |
主体评级 |
|
无发行 |
三、上周中票发行情况。中票二级市场收益率也已经上移，未来跟随市场调整的可能性较大。 目前 3 年期AAA 级中票二级市场收益率约为2.85%，相较4 月3 日上涨了约10BP，5 年期AAA级中票二级市场收益率约为3.57%，较4 月3 日上涨了约8BP，但是仍然小于金融债的上涨幅度。根据市场对中票收益率的跟踪观察，其收益率的反应速度虽然较金融债缓慢，但是最终仍是跟随无风险收益率调整。
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发行日期 |
债券简称 |
发行量（亿） |
期限 |
票面利率 |
债券评级 |
主体评级 |
|
09.04.07 |
09河钢MTN1 |
20 |
3年 |
3.02% |
AA+ |
AA+ |
|
09.04.07 |
09沪电力MTN2 |
13 |
5年 |
3.95% |
AA+ |
AA+ |
|
09.04.09 |
09河钢MTN2 |
30 |
5年 |
418% |
AA+ |
AA+ |
|
09.04.09 |
09振华MTN2 |
4 |
5年 |
4.00% |
AA+ |
AA+ |
|
09.04.09 |
09京投MTN2 |
20 |
5年 |
3.53% |
AAA |
AAA |
|
09.04.10 |
广州汽车一期 |
33 |
5年 |
簿记 |
AAA |
AAA |
|
09.04.10 |
浙江交投一期 |
15 |
3+2年 |
簿记 |
AA+ |
AA+ |
|
09.04.10 |
上海城投二期 |
50 |
5年 |
簿记 |
AAA |
AAA |
|
09.04.10 |
五矿集团一期 |
20 |
3年 |
簿记 |
AAA |
AAA |
四、上周企业债发行情况。上周共公告发行六只企业债，其中两只为三峡债，三只为城投类企业债。除了三峡债外，其余几只债券均附有投资者回售权。另外，吴国资和轻纺城债的发行主体均属于我国经济实力较强的县级发行主体。
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发行日期 |
债券简称 |
发行量（亿） |
期限 |
票面利率 |
债券评级 |
主体评级 |
|
09.04.08 |
09绵阳投控债 |
15 |
5+2 |
5.85% |
AA+ |
AA |
|
09.04.08 |
09三峡债1 |
70 |
5 |
3.45% |
AAA |
AAA |
|
09.04.08 |
09三峡债2 |
30 |
7 |
4.05% |
AAA |
AAA |
|
09.04.10 |
09吴国资债 |
8 |
5+2 |
5.18% |
AA+ |
AA- |
|
09.04.10 |
09清纺城债 |
15 |
3+3 |
4.95 |
AA |
AA- |
☆【票据市场行情】
上周“中国票据”网报价系统接收报价226笔，金额累计1863.96亿。其中回购报价66笔，报价金额689.5亿；转贴报价160笔，报价金额1174.46亿。回购报价30天、60天、90天、120天、150天、180天最高分别为1.32、1.3215、1.38、1.44、1.50、1.56；最低为0.96、1.104、1.176、1.35、1.398、1.44。转贴报价最高为1.74；最低为1.08。票据回购报价以逆回购为主，报价金额594.5亿，占总报价86.22%；转贴报价以买入为主，报价金额662亿，占总报价56.37%。
☆【本周投资提示】
一、债券发行情况
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投标日期 |
发行单位 |
券种 |
期限 |
规模 |
|
2009.04.14 |
进出口银行 |
2009 年第三期金融债（贴现） |
0.5 年 |
100 亿 |
|
2009.04.15 |
国开行 |
2009年第七期金融债 |
7年 |
240亿 |
二、本周短期融资券发行情况
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发行日期 |
债券简称 |
发行量（亿） |
期限 |
票面利率 |
债券评级 |
主体评级 |
|
09.04.13 |
中南方一期 |
15 |
365天 |
簿记 |
A-1 |
AAA |
|
09.04.14 |
上海百联一期 |
14 |
365天 |
簿记 |
A-1 |
AA |
|
09.04.14 |
江西赣粤一期 |
10 |
365天 |
簿记 |
A-1 |
AA+ |
|
09.04.14 |
重庆化医一期 |
9 |
365天 |
簿记 |
A-1 |
AA |
|
09.04.14 |
陕西有色一期 |
10 |
365天 |
簿记 |
A-1 |
AA+ |
三、本周中期票据发行情况
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发行日期 |
债券简称 |
发行量（亿） |
期限 |
票面利率 |
债券评级 |
主体评级 |
|
09.04.13 |
三一集团二期 |
10 |
2年 |
簿记 |
AA- |
AA |
|
09.04.15 |
港中旅一期 |
10 |
3+2 |
簿记 |
AAA |
AAA |
四、本周企业债发行情况
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发行日期 |
债券简称 |
发行量（亿） |
期限 |
票面利率 |
债券评级 |
主体评级 |
|
09.04.13 |
09郑煤债 |
10 |
5+2 |
5.3% |
AA+ |
AA- |
☆【后市关注重点】
3 月份信贷再次暴涨和出口环比回升给上周债市施加压力，7 年国开债和几期地方政府债的投标也随二级市场走弱而有所上升。不断向好的经济数据以及高层的乐观态度，将使债市至少在短期内会持续面临来自经济基本面的压力。市场分析认为，在流动性极度宽松的银行间市场上，买方力量仍然存在；对市值变化敏感的交易型资金基本已经处于避险状态，投资型的资金则在等待更好的收益率和买入机会出现。在这种情况下，未来债市应会出现一个波段性机会。而当前最大不确定性是央行在公开市场上的变化，这种可能会使债市进入一个基于目前收益率平台的僵持状态，一旦变化出现，或给债市收益率形成一波明显的推升。